古嘉家园(603816)汇各类渠道打造盈利能力极佳的软件家具航母

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原标题:古家家园(603816)各类渠道沉没打造盈利能力极佳的软件家具航母。来源:西方证券

焦点结论

投资建议:预计2020-2022年公司总收入为12.5/15.0/176亿元,返母净利润为13/15/18亿元,EPS为2.06/2.33/2.79元。2021年,该公司首次以30x PE的目标价69.9元获得“增持”评级。

行业竞争格局改善,集中度提高。过去,软装家具市场由于行业门槛低、渠道分散、产品销售和运输半径有限而相对疏散。如今,行业的竞争格局正在逐步改善,行业集中度也在上升。1)供应方:软件家具全国领先的产能结构,销售渠道的横向和纵向拓展,零星市场份额的不间断收割;2)需求方:伴随消费不断提升消费者的品牌认知度,提升软件家具龙头都会从中受益;3)催化剂:疫情也成为行业成长的重要契机。中小企业资金链断裂的消除将有助于龙头企业增加市场份额。

软家具的龙头,盈利能力强。公司是软装家具的龙头企业,已经深入行业38年。公司以休闲沙发为起点,不断拓展“大宅”产品线结构,抢占行业先机。2019年,公司实现收入110.94亿元,同比增长20.95%。从14年到2019年,复合增长率达到27.91%,净资产收益率保持在20%以上,长期领先同行,盈利能力强。

整个品类结构通道下沉空间较宽。1)产品实力:SKU及各类结构休闲沙发、布艺沙发、床上用品价格远高于同行,销量超过10亿元,保持快速增长。在向三四线市场下沉的过程中,公司丰富的SKU和价格带满足差异化消费者的需求,迅速抢占低端市场份额;2)渠道力:线下店铺数量业内第一。结构下沉。市场加快三四线开店步伐,同时通过零售中心创新和数字治理提升渠道效率。门店平均销量已经企稳回升;3)先进的治理体系:公司率先引入职业经理人,持股激励;4)雄厚的生产能力和储蓄:国内五大生产基地遍布全国,越南第一家工厂建在国外,迈出了走出“世界工厂”的第一步。我们相信,公司在行业内有着显著的竞争优势,软装的领军人物会稳步前进。

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